桑德环境：目前 项目投资规模合计达到93 亿
来源：华泰证券 阅读：1534 更新时间：2013-02-22 09:38固废工程订单充足，配股补血
目前，公司在建以及签订特许经营权协议BOT 项目投资规模合计达到93 亿元，预计五年内完成，我们测算2013-2015 年固废工程收入分别为18.79、30.17、34.79 亿元，复合增速超过44%。2012 年末，公司配股融资19 亿元，按照工程项目30%自有资金投入、70%依靠银行贷款来测算，预计能够支撑63 亿元左右BOT 项目建设，基本能够覆盖2013-2015 年的BOT 项目建设投入。
水务产能利用率有提升，收入结构占比下降
截至2012 年底，公司拥有已正式投入运营的自来水厂4 个，设计供水能力51.5 万立方米/日；污水处理厂10 个，设计污水处理能力95 万立方米/日，2014 年监利、老河口项目投产，能增加5 万吨/天产能。
公司水务项目产能利用率仍存在一定提升空间，我们预计2013-2015 年，公司自来水供水规模增速维持在5-7%之间，而污水处理规模增速维持在2-4%之间。整体来看，水务运营在公司收入结构占比将趋于下降，由目前的15%左右下降到6%左右，即使自来水、污水处理价格上调，对公司盈利提升不显著。
垃圾处理运营逐步投产
目前公司以BOT 模式获得垃圾处理项目总规划处理能力达到11450 吨/天，预计2014-2016 年公司投运垃圾焚烧处理能力分别为1100 吨/天、6950 吨/天、7950 吨/天，2013-2015 年公司投运垃圾填埋处理能力分别为650 吨/天、850 吨/天、1150 吨/天；2013-2015 年垃圾处理运营收入分别为1000 万、5821、37097万元，营业收入占比预计将提高到7%左右，湘潭静脉园完全投产后，固废运营收入预计将超过10 亿元，营收占比达到20%左右。
投资建议及评级
公司作为市政固废领域的龙头公司，独特的全产业链模式将有利于公司在行业发展中占据优势地位，充足的BOT 订单能够保障公司未来三年保持40%以上的复合增长，同时，配股的顺利完成能够基本满足公司BOT 项目建设投入。预计2012-2015 年公司实现每股收益分别为0.56 元、0.81 元、1.27 元、1.57 元，维持“增持”投资评级，合理价格区间应为24.3-28.3 元，目前估值无明显提升空间。
风险提示
垃圾焚烧发电项目建设进度滞后。
